Voor Fresnillo was 2025 een herinnering aan hoe snel fortuinen in de mijnbouw kunnen veranderen. De Mexicaanse groep - genoteerd in Londen - meldde recordresultaten, doordat de prijzen van beide metalen sterk stegen.
De aangepaste omzet steeg met 27,6 % tot $4,6 md., terwijl de gerapporteerde omzet met 30,5 % klom tot $4,56 md. De winst vóór belastingen verdrievoudigde bijna tot $2,08 md. De ebitda sprong 80,7 % naar $2,8 md, waardoor de ebitda-marge opliep naar een opvallende 61,3 %, tegen 44,3 % een jaar eerder. De nettowinst kwam uit op $1,57 md., bijna een verzesvoudiging.
De rekenkunde is eenvoudig. De gemiddelde gerealiseerde zilverprijs steeg met 51,4 % tot $43,6 per ounce, terwijl goud 44 % won tot $3.532,7 per ounce. Met andere woorden: Fresnillo verkocht minder ounces, maar tegen veel hogere prijzen. De goudproductie daalde 5 % tot 600.287 ounces en de zilveroutput zakte 13,5 % tot 48,7 mn. ounces.
Die combinatie - lagere volumes, veel hogere prijzen - laat zien hoe gevoelig mijnbouwers zijn voor grondstoffencycli. In het geval van Fresnillo voegden prijseffecten meer dan $1,4 md. toe aan de omzet, ruim genoeg om de tegenwind van lagere volumes te compenseren.
Kasstromen stromen binnen, dividend zwelt aan
Hoge prijzen zijn een krachtig tonicum voor de balansen van mijnbouwers. Fresnillo sloot 2025 af met $2,76 md. aan cash en een nettokaspositie van $1,9 md., fors hoger dan een jaar eerder. De operationele kasstroom steeg 76 % tot $2,29 md.
Beleggers werden royaal beloond. De groep verklaarde over 2025 totale dividenden van 128,92 cent per aandeel - het hoogste sinds de beursgang in Londen in 2008 - goed voor $950 mn. Dat ligt boven het al lang gehanteerde beleid om 33-50 % van de toe te rekenen winst uit te keren.
Voor nieuwkomers op de aandelenmarkt zijn zulke uitkeringen in het oog springend. Bij een winst per aandeel van $1,88 (of $2,06 exclusief bepaalde niet-kaseffecten) impliceert het dividend een uitkeringsratio ruimschoots boven 50 %. Gulheid is makkelijker als de marges vet zijn en de kaspositie hoog. Het is moeilijker wanneer prijzen terugvallen.
Het aandeel noteerde onlangs rond £40 (4.008p). Met een winst van grofweg $1,88 per aandeel - ongeveer £1,50 tegen de huidige wisselkoersen - wijst dat op een k/w-verhouding midden 20. Dat is niet goedkoop voor een mijnbouwer, een sector die bekendstaat om volatiele winsten. De markt lijkt uit te gaan van aanhoudend hoge metaalprijzen - of in elk geval van sterke contante uitkeringen.
De cyclus draait, zoals altijd
Fresnillo presenteert zich al lang als een gedisciplineerde operator met een hoogwaardige activabasis. Het bedrijf is opgericht in Mexico en wordt gecontroleerd door de familie Baillères; het ging in 2008 naar de beurs in Londen tijdens de vorige grondstoffenboom. Sindsdien is de prestatie meegegaan met de eb en vloed van zilver- en goudprijzen.
De meevaller van 2025 is vooral te danken aan macro-economie, niet aan geologie. Het management wijst erop dat de vraag naar edelmetalen is ondersteund door geopolitieke onzekerheid en de energietransitie, die zilver gebruikt in zonnepanelen en elektronica. Toch zijn zulke verhalen bekend uit eerdere cycli. Wanneer de angst wegebt of het aanbod stijgt, kunnen prijzen abrupt dalen.
De onderneming verwacht zelf dat de productie in 2026 zal dalen en rekent op 42-46,5 mn. ounces zilver en 500.000-550.000 ounces goud. De kapitaaluitgaven zullen naar verwachting stijgen tot circa $765 mn., zo'n 30 % boven de verwachtingen van sommige analisten, doordat het investeert in instandhoudings- en groeiprojecten.
Er zijn risico's buiten de grondstoffencyclus. Fresnillo opereert uitsluitend in Mexico, waar regelgevingsonzekerheid, veiligheidszorgen en vergunningvertragingen hardnekkige uitdagingen zijn. De groep noemt overheidsmaatregelen, veiligheid en prijsvolatiliteit zelf als belangrijkste kernrisico's.
Fresnillo heeft de boom in zijn voordeel gebruikt om de balans te versterken en Probe Gold in Canada over te nemen, waarmee het geografisch diversifieert en een omvangrijke goudresourcebasis toevoegt. Of dit een slimme zet blijkt, zal - zoals altijd in de mijnbouw - afhangen van de uitvoering en de volgende draai in de prijzen.
