Getuige hiervan is deze analyse die wij in de zomer van 2023 in deze rubriek publiceerden. Daarin herinnerden we eraan dat het Amerikaanse Uber de ontwikkeling van deze activiteit comfortabel kon financieren dankzij de inkomsten uit zijn personenvervoersegment, en dat het Britse Deliveroo voorzichtiger was door overnames te vermijden en de voorkeur te geven aan organische groei binnen een duidelijk afgebakend gebied. Het Duitse Delivery Hero en het Nederlandse Just Eat hadden daarentegen beide hun hand overspeeld.

Het vervolg is bekend: een aaneenschakeling van fiasco's voor de betrokken partijen. Just Eat, dat op de rand van het faillissement stond, werd overgenomen door Prosus, reeds referentieaandeelhouder van Delivery Hero, maar die heeft inmiddels de handdoek in de ring gegooid en aangegeven de exit voor te bereiden. Wat de Duitse groep betreft, ondanks noemenswaardige inspanningen vorig jaar, is de levensvatbaarheid van het te gefragmenteerde bedrijfsmodel nog steeds niet aangetoond.

Delivery Hero is bovendien het doelwit van een activistische campagne onder leiding van Aspex Management, dat een strategische herziening eist en een opsplitsing van de mozaïek aan heterogene activiteiten van de groep. Dit is een extra probleem voor CEO Niklas Östberg, die al onder druk staat door de operationele ondermaatse prestaties van zijn groep en door terugkerende problemen met toezichthouders in verschillende landen.

De gisteren gepubliceerde resultaten over het boekjaar 2025 zullen de aandeelhouders helaas niet geruststellen. Sommigen zullen ook waarschuwen voor een financiële communicatie die simpelweg te veel is opgesmukt om letterlijk te worden genomen, gecentreerd rond een "aangepaste" EBITDA van 903 miljoen euro. Hierbij worden heel handig 147 miljoen euro aan "managementaanpassingen" en 224 miljoen euro aan vergoedingen in aandelenopties en equivalenten weggepoetst.

Beide posten zijn echter reële exploitatiekosten, die bij Delivery Hero zeker niet als incidenteel kunnen worden beschouwd. De "managementaanpassingen" dekken immers juridische kosten en herstructureringskosten die de neiging hebben zich op te stapelen. Wat betreft de vergoedingen in aandelenopties is het, gezien de povere prestaties van de groep, verbazingwekkend dat deze met 31 % zijn gestegen ten opzichte van het voorgaande jaar. Hebben we hier te maken met een soort Europese variant van Snapchat?

Ondanks de omzetgroei blijven de rekeningen en de kasstromen van Delivery Hero diep in het rood. Het centrale thema blijft Talabat, de dochteronderneming van de groep in het Midden-Oosten, die goed is voor tweederde van de ebitda van het moederbedrijf en waarvan de prestaties de laatste tijd vertragen. Een bijkomende teleurstelling komt van de inkomsten uit het advertentiesegment, die stagneren, terwijl deze voorheen de hoop boden een van de weinige winstgevende pijlers van de groep te worden.

De activistische campagne van Aspex lijkt in alle opzichten legitiem. Het is immers zeer waarschijnlijk dat de som der delen van Delivery Hero - dat in 72 landen actief is - aanzienlijk hoger uitvalt dan de huidige ondernemingswaarde. De groep vertoont echter geen enkel teken dat zij deze weg wil inslaan. Zoals de actualiteit ons herhaaldelijk herinnert, stuiten van buitenaf opgelegde "regimewisselingen" vaak op sterke weerstand van binnenuit...