Anthropic heeft een belangrijke stap richting de beurs gezet. Op 1 juni heeft de maker van Claude een vertrouwelijk S-1 ontwerp ingediend bij de SEC, de Amerikaanse beurswaakhond. Dit registratiedocument gaat vooraf aan een notering op Wall Street. De term "vertrouwelijk" is overigens relatief: de inhoud van het dossier blijft geheim, maar het bestaan ervan niet. De prijs, het aantal aandelen en de planning zijn nog niet vastgelegd. Het beursgenoteerde aandeel bestaat nog niet, maar het is desondanks al mogelijk om erop in te zetten.
Niet-beursgenoteerd bedrijf met de waardering van een Nasdaq-gigant
Vergeet de klassieke tech-IPO: dit is van een andere orde. Op 28 mei voltooide Anthropic een financieringsronde van 65 miljard USD, wat het bedrijf waardeert op 965 miljard USD, vergeleken met 380 miljard in februari, aldus de onderneming zelf. Hiermee streeft het OpenAI voor het eerst voorbij. Niet twee keer zo duur, maar wel groter: 965 miljard USD voor de maker van Claude, tegenover 852 miljard voor de ontwikkelaar van ChatGPT. Anthropic, opgericht door oud-medewerkers van OpenAI, heeft hiermee zijn voormalige moederbedrijf ingehaald.
Anthropic schermt met een geannualiseerde omzet van 47 miljard USD. Wees echter voorzichtig met dit cijfer. De zogenaamde "run-rate" neemt de inkomsten van een recente maand en projecteert deze over twaalf maanden. Het geeft de snelheid aan, niet de soliditeit. Marges, cashflow en winstgevendheid zijn voor het publiek nog niet zichtbaar. Daarvoor is het wachten op het openbare S-1 document, dat Anthropic zal dwingen de boeken te openen.
Om dit cijfer in perspectief te plaatsen: SpaceX mikt volgens de laatste geruchten op ongeveer 1.750 miljard USD voor zijn IPO. Anthropic weegt nu al meer dan de helft daarvan. Indien we het bedrijf in de Nasdaq 100 zouden plaatsen, zou het rond de tiende plaats vallen, tussen Micron en Walmart, en vóór AMD of ASML, op basis van de huidige marktkapitalisaties in de index.
Enkele weken geleden schreven we er al over. Sinds 1 mei laat de Fast Entry-regel van de Nasdaq toe dat een zeer grote beursgang versneld in de index wordt opgenomen, mits deze tot de 40 grootste in aanmerking komende kapitalisaties behoort. Met 965 miljard USD voldoet Anthropic aan die vereiste. Het bedrijf moet dan wel voor de Nasdaq kiezen, de free float moet door de filters geraken en de publieke markt moet deze waardering daadwerkelijk valideren.
Anthropic kopen zonder Anthropic te kopen
Het aandeel bestaat nog niet, maar u kunt zich al blootstellen aan Anthropic. Dit is de anomalie waar Bloomberg op wijst. Drie Britse fondsen beheerd door Baillie Gifford houden belangen in het bedrijf: Scottish Mortgage Trust, Baillie Gifford US Growth Trust en The Schiehallion Fund. Anthropic maakt respectievelijk ongeveer 2,6 %, 7,5 % en 7,3 % van deze fondsen uit.
U koopt echter geen aandeel Anthropic. U koopt een beursgenoteerd fonds, inclusief de bijbehorende kosten, de discount of premie, en de portefeuille van private belangen en andere weddenschappen, waaronder SpaceX of Stripe volgens Bloomberg. Anthropic is daar slechts één regel in de portefeuille. Het voordeel is dat u toegang krijgt tot niet-beursgenoteerde activa zonder de instapdrempel die gewoonlijk voor grote institutionele beleggers is gereserveerd. Als de IPO van Anthropic slaagt, profiteert het fonds daarvan mee.
Toegangsprijs nu al fors
Deze fondsen hebben al geprofiteerd van het spel tussen vraag en aanbod. Ze hebben allemaal een intrinsieke waarde (NAV), zijnde de som van de waarde van de deelnemingen gedeeld door het aantal aandelen. Op de beurs wordt het aandeel echter niet noodzakelijkerwijs tegen die prijs verhandeld. Wanneer de koers daarboven ligt, betaalt u een premie. Volgens Bloomberg wordt Scottish Mortgage verhandeld tegen ongeveer 5,75 % boven de NAV, Baillie Gifford US Growth tegen bijna 4 % en Schiehallion tegen 16,5 %. De markt brengt dus nu al een toeslag in rekening voor toegang tot deze private portefeuilles.
Uiteindelijk betaal je voor drie zaken: de private waardering van Anthropic (reeds 965 miljard USD), de gok dat de IPO hoger zal uitvallen, en de premie van het fonds. Tussen februari en mei is de waardering met een factor 2,5 vermenigvuldigd. De grote private herwaardering heeft dus al plaatsgevonden. Niets belet de koers om bij de IPO verder te stijgen, maar van een "instaptarief" is geen sprake meer.
Private parel of reeds vooruitbetaalde IPO?
Alles zal afhangen van een eenvoudige vraag: zal de publieke markt de prijzen die privaat zijn vastgesteld, willen overnemen? Anthropic heeft sterke argumenten. De omzet explodeert, de winstgevendheid zou nabij zijn en de sectorale dynamiek is optimaal dankzij de prestaties van Claude Code.
Anthropic is echter niet alleen een softwareverhaal; het is ook een verhaal van chips en datacenters. In april zegde het bedrijf toe om over een periode van 10 jaar meer dan 100 miljard USD uit te geven bij AWS voor maximaal 5 gigawatt aan capaciteit. Er zijn ook overeenkomsten getekend met Google en Broadcom voor 5 gigawatt aan TPU's, en zelfs met SpaceX voor GPU's. Het draaien van Claude kost een fortuin.
De cijfers die in het kader van de IPO worden gepubliceerd, zullen beleggers moeten geruststellen en aantonen dat het verhaal meer waard is dan 1.000 miljard USD.
